收入和利润增速低于预期。收入58880万，同比减2.31%；营业利润3726万，同比减2.99%；利润3989万，同比减4.9%；扣除非经常性损益后的净利润为2374万，经营活动产生现金流为负3167万；低于市场预期，主要是受基层市场持续萎缩，以及县域市场项目未能如期开展等因素的影响。12年计划实现营业收入7亿元；

　　营业外收支净额和所得税率均大幅增加。毛利率同比从36.8%大幅下降为34.59%（下降2.21%），三项费用率从28.32%降低为26.99%（下降1.33%），净利润率下降0.19%（从6.96%下降为6.77%），10年和11年营业外收支净额分别为702万和1524万，所得税率从10年的6.11%大幅提升到22.44%（10年和11年分别为278万和1178万）；

　　1）12年完成了5款改进型新品研发及上市，针对原材料价格上涨开展经济型产品研发，同时投入资金研发CT、超导MRI、乳腺机和平板探测器；2）持续推进营销体系组织建设，广覆盖、区域管理、本地化销售单元得以建立；3）为进一步推进售后服务模式转型，公司实施诚翼计划，提升客户满意度并增进对客户的了解；

　　期待与上海医疗器械集团整合。3月1日公告万东医疗改名为华润万东，整合工作进一步推进。从华润层面看，两公司整合既能解决华润万东和上海医疗医疗器械集团在X光机上的竞争，还将打造华润旗下唯一的医疗器械平台，华润也将从集团层面提供各种资源支持把医疗器械做大做强，如东阿阿胶在华润06年获得控制权之后，公司增速大幅提升；

　　维持推荐评级。我们预测公司12-14年EPS为0.2、0.25、0.31元，对应12年和13年的P/E为61.48倍和49.01倍；维持推荐评级，考虑估值不便宜且整合方案还有不确定性，圣洁神艾斯特莱雅暂不给目标价。